受金融危机影响，中海集运前三季度巨亏53.53亿元，业绩改善幅度远低于市场预期。分析师认为，集装箱运输行业运力过剩将持续四年之久。

　　27日晚，中海集运公布的三季报显示，公司实现营业收入141.07亿元，同比下降49.22%。净亏损53.53亿元，而上年同期盈利5.12亿元；基本每股收益为亏损0.4582元。

　　公司业绩下滑主要原因系受金融危机影响，运输价格及运量大幅下降，同期燃料价格上涨，导致运营成本下降幅度小于收入下降幅度。

　　中金公司28日发布报告认为，虽然第三季度营业收入环比增长12%，但是燃油成本的增长抵消了大部分收入的增长，公司业绩改善幅度低于预期；同时预计第四季度业绩将与第三季度基本持平。

　　中信建投分析师钱宏伟同样认为，虽然行业的均价和吞吐量在上升，但是由于油价的上涨推升了运营成本，导致中海集运第三季度业绩没有赶上市场的回暖形势。

　　中金公司此前曾预测，二季度已经是中海集运历史低点，三季度货运价格和运量都将明显回升，预计公司业绩将明显好于二季度。

　　中金公司10月16日的研究报告显示，国际集装箱运输运价从7月到9月连续上升，中国集装箱吞吐量和出口额环比都有所增长，反映了旺季运价的反弹。特别是9月份，中国集装箱吞吐量为1109万标箱，环比增长1.7%，同比增长1.4%，是2009年以来首次由负转正。目前，欧洲航线和地中海航线运价水平位于盈亏平衡点附近，而美国航线运价还很低，距离保本点还很远。

　　虽然第三季度出现了行业转好的迹象，但中金公司判断，由于欧美需求不能持续而迅速增长，运力过剩的压力将使得今年第四季度到明年一季度淡季运价出现回落；同时，集装箱运输行业真正实现供求平衡，可能还需等待四年之久。

　　航运需求减少加上供应量跃升，导致中海集运的核心集装箱航运业务受压。虽然有迹象显示09年下半年航运量将会增长，而且航运商均采取严谨的减省成本措施，故业内的利润率有望可于09年下半年改善，但09年第三季中海集运的同业东方海外[0316.HK]的运费按季仅增长5%，较预期为少，意味航运商虽然希望合力提高运费，但最终却徒劳无功。中海集运的市净率高达1.1倍，故我们仍建议投资者换马至东方海外，因后者的盈利能力优越，而且股值吸引，其撇除地产业务的市净率为0.7倍。

　　中海集运的盈利于08年同比下滑99%至人民币4,300万元，于09年上半年更录得亏损人民币34.18亿元，因其运量同比减少11%至318万个标准箱，其平均运费亦同比下跌43%至每标准箱人民币2,805元，导致其收入同比大减52%至人民币89.3亿元。与其上市同业相比，中海集运的集装箱运输业务09年上半年录得亏损人民币32.54亿元，乃处于中国远洋人民币43.16亿元亏损及东方海外1.97亿美元亏损之间。

　　上述3家集装箱航运商之中，虽然中海集运09年上半年平均运费跌幅最大，为46%（相对东方海外及中国远洋分别为24%及43%），但中海集运期内的航运量跌幅却是最小，为11%（相对东方海外及中国远洋分别为17%及22%），主要因中海集运的内地航线货运量保持平稳。按经营利润率计算，中海集运及中国远洋相若，约为-40%，而东方海外则为-10%，可见前两者的抗跌力较弱。

　　中海集运非核心集装箱码头业务09年上半年收入下跌25%至人民币9,900万元，其经营利润亦减少27%至人民币6,400万元。显然，该公司的集装箱码头业务并不能抵销集装箱运输业务的盈利跌幅。

　　中海集运：6个月目标价2.7元沽售

　　中海集运第3季净亏损19.3亿元人民币，远逊于市场预期，因首3季净亏损已达到53.5亿元人民币，高于市场全年净亏损预测39亿元人民币。公司于第2季录得净亏损22.1亿元人民币。

　　根据中国会计准则，公司第3季收入按季上升12%及按年下跌44%至50.6亿元人民币。虽然公司未有披露详细的经营数据，但本行相信运量及运费回升为主要原因。

　　虽然运费上升及公司有效地控制成本，但净利润率仅从第2季的-49%改善至第3季的-38%，这与燃油成本上升有直接关系。考虑到油价高企及运费回升速度缓慢，本行相信经营效率于第4季将保持低水平，意味着公司于第4季将继续录得亏损。

　　虽然环球集装箱航运业在复苏当中，基于：1）欧美零售商补充存货；2）航运公司减低运力以控制供应；3）延迟新船交付；4）更多的旧船报废，但第3季业绩显示中海集运管理船队方面较弱，将拖慢公司由亏转盈的步伐。本行认为市场将对公司是季业绩反应负面。中海集运现价相等于1.2倍2009年市帐率，估值并不吸引，本行下调评级至沽售，目标价下调至2.7元，相等于1.1倍市帐率。