2008年上半年，券商面对的市场环境恶化，业绩大幅下滑。截至前天，已有45家银行间市场成员券商披露中期业绩，45家券商共实现营业收入419亿元，净利润162亿元，分别同比下降43%与52%。45家券商中有44家出现下滑，32家券商业绩同比下滑幅度超过50%，7家券商出现亏损。投资业务的浮亏以及经纪业务的大幅下降是导致行业整体收入水平大幅减少的主要原因。

　　券商以传统业务为主的收入结构仍未改变，而在投资业务收入大幅减少的情况下，经纪业务收入占比进一步增加，45家银行间市场成员券商经纪净佣金收入占比达69%，净利息收入占比8.3%。投行与资产管理业务收入也略有提高，分别占4%与2.1%。而投资业务占比则大幅下降，由去年的35.1%下降至上半年的5.7%。

　　在收入水平大幅下降的背景下，营业费用减幅较低，导致券商相对支出水平大幅增加，2008年上半年，45家券商营业支出206.6亿元，同比减少15.3%，小于收入减幅，导致营业支出占营业收入之比达43.1%，较去年同期增加10个百分点。

　　在实施新税率后，券商所得税率明显下降，45家券商上半年共缴纳47.8亿元所得税，实际税率22.5%，较去年同期下降6个百分点。

　　截至2008年上半年末，45家券商净资产总体规模为1594.5亿元，同比增长54.3%，较2007年末下降5.1%。

　　经纪业务遭受双重压力

　　2008年上半年，股票基金成交额达172849亿元，日均1440亿元，分别同比下降28.5%和30.2%。45家银行间市场成员完成股票基金权证交易额221081亿元，同比下降19.8%，实现经纪业务净佣金290.2亿元，由于会计准则在期间有所改变，我们只能估算收入同比下降39.8%。

　　另一方面，佣金率水平的降低同样成为经纪业务收入大幅下降的重要原因。上半年，45家银行间市场成员券商佣金率为0.131%，而2007年为0.152%。

　　2008年以来，二级市场整体收益率以及新股收益率水平大幅下滑，创设的权证全部提前注销，除子公司投资收益外，其余3大收入来源都明显下降。二级市场整体收益率为-48%，不仅使得交易性金融资产投资收益减少，而且也使得新股申购收益下降以及对基金公司投资收益萎缩。上半年，45家银行间市场成员券商中，有40家券商投资业务出现浮亏，投资收益与公允价值变动之和仅为24亿元，较去年同期自营差价收入下降84.4%。

　　但是，我们不必对上半年业务情况过度悲观。自营规模的大幅下降已使风险基本释放。截至上半年末，上述45家券商自营规模为742亿，较2007年末下降30.4%，其中17家可比券商披露持有股票、基金规模为87亿元，同比下降55.6%。

　　上半年，尽管大单IPO有所减少，但依托于公开增发以及配股，股票发行市场仍然保持稳定，共80家公司完成股票公开发行，募集资金1305亿元，同比增加4.6%。45家银行间市场成员券商有14家做为主承销商完成45家公司公开发行，筹集资金752亿元，承销业务实现收入16.8亿元，同比下降28.8%。

　　我国证券市场的创新业务处于起步阶段，证券行业的非传统业务盈利点主要集中于资产管理、并购咨询等几个有限领域，2008年上半年，非传统业务对45家券商收入的贡献基本在10%以下，且主要集中在资产管理业务。45家券商中有15家参与资产管理业务，发行31只集合理财产品，获得收入8.76亿元，同比下降33%。

　　未来投资风险基本释放

　　经纪业务：我们认为在全流通的背景下，全年4-5倍换手率为合理水平，对应全年日均交易额1300-1400亿元，同比下降25%-30%，对应于股票基金权证交易额40-44万亿元，同比下降20%-25%。而随着市场竞争日趋激烈，佣金率仍有下滑的空间，导致经纪佣金收入进一步下降。

　　承销业务：下半年，尽管市场的波动可能影响到融资规模，但信贷紧缩仍将使企业保持旺盛的直接融资需求；在供给方面，创业板的推出、债券融资和再融资多元化，也都将推动下半年股票市场公开发行可能继续保持较快节奏。

　　投资业务：对于二级市场指数走势我们难以判断，但我们认为，在经历了上半年的快速大幅下跌后，继续快速大幅下跌的可能性已大为减弱，加之多数券商自营仓位已降至较低水平，未来投资业务风险已获得较大释放。